​即将发行 210 亿！节后首日再融资债发行“抢跑”，天津官宣

即将发行 210 亿！节后首日再融资债发行“抢跑”，天津官宣

财联社 10 月 7 日讯（编辑 刘晨）节前内蒙古再融资债发行计划抢先出炉，十一长假过后首日天津再融资债紧跟官宣。

10 月 7 日，天津市政府公告发行第十一批政府债，其中有 210 亿规模的再融资一般债，其募集用途为偿还存量债务。部分机构称，在市场关注的平台化债资源倾斜中，增厚收益的机会可能仍然存在。

天津公告发行 306 亿政府债，其中再融资债额度 210 亿

10 月 7 日下午，天津市政府发布了第十一期政府债券的发行通知，发行总额为 306.1338 亿元。其中新增一般债券 5.3338 亿元，发行期限为 5 年；新增专项债券 90.8 亿元，专项债期限有 7 年、10 年、15 年、20 年和 30 年四种；再融资一般债券为四期到六期，金额分别为 97 亿、55 亿、58 亿，期限均为 5 年期，共计 210 亿。

本批债券 2023 年 10 月 10 日公开招标，10 月 11 日开始计息。东方金诚国际信用评估对本批次债券评级全部为 AAA。

根据天津市政府发行的募集投向说明，此次发行天津市政府新增专项债券资金纳入政府性基金预算管理，用于基础设施建设等项目支出；新增一般债券资金纳入一般公共预算管理，用于公益性项目支出；发行再融资债券偿还存量债务。

债市研究公司信堡创始人裴武认为，本次信披文件的落款时间为 9 月 26 日，与内蒙古的特殊再融资债券信披文件落款时间极为接近，其他省份的特殊再融资债券可能也在路上了。

此次发行金额为 210 亿元，与之前的市场预期 1500 亿元相去甚远，也远不及内蒙古的 663.2 亿元，其认为，天津有可能是金额较大、分批发行。对于 5 年期限，裴武认为，主要是 2018 年认定隐债，十年化债任务还剩 5 年时间，天津上一次发行特殊再融资债是 2021 年，当时的发行期限是 7 年期。不过，并非是所有区域都会锚定此期限，内蒙古的三期特殊再融资债分别是 3、5、7 年期。

各类手段推进 " 化债 " 已显成效

据发行文件，天津的财政状况正承受一定压力。

2022 年，天津全市一般公共预算收入 1847 亿元，转移性收入 810 亿元，政府债券收入 293 亿元。市级一般公共预算收入 740 亿元，转移性收入 1036 亿元，政府债券收入 106 亿元。

预算支出方面，2022 年天津全市一般公共预算支出 2730 亿元，转移性支出 160 亿元，政府债券还本支出 240 亿元。市级一般公共预算支出 1043 亿元，转移性支出 907 亿元，政府债券还本支出 67 亿元。

裴武称，从天津市的政府债务限额与余额来看，2022 年末一般债务空间仅 11 亿元，2023 年新增一般债务限额仅 32 亿元，远低于此次发行金额，预计是中央对各地限额进行了回收再分配。

从债务资金投向看，天津市政府债务主要用于市政建设、土地储备和保障性住房，对天津市可持续发展起到了重要作用。具体来看，在政府债务中，用于市政建设 2667 亿元，土地储备 1460 亿元，保障性住房 1211 亿元，三项之和占政府债务总额的 61.7%。2022 年全年到期政府债券本息全部按期偿还。

财联社综合各渠道梳理，2020 年以来，天津市运用多种手段化解债务问题，包括协调金融资源、债务置换、盘活存量资产，以及恳谈会、产业转型升级、加强债务管理等多种方式。

金融资源协调：自 2020 年以来，天津市政府、滨海新区、津经开区等市级及区级政府纷纷牵头与国开行、中国银行、浦发银行等多个银行签署战略合作协议； 2023 年以来，由天津市政府牵头的金融资源协调居于主导，由市长及书记牵头分别与工行、中行、农行、建行、交通银行、中信银行以及口行分别签署了全面战略协议，在授信、债券投资、项目投资等多方面支持天津城投的债务风险化解工作，天津轨交、天津城投等重要的区域 AAA 平台也分别单独与天津的分行银行签署了融资支持协议。

债务置换：债务置换一般可以分为政府债券置换、银行贷款置换。其中，政府债券置换历史上包括三轮，其中启动于 2020 年 12 月是特殊再融资债，发行用途由 " 偿还债券本金 " 转变为 " 偿还存量债务 "，在这一轮特殊再融资债的发行中，天津市共发行了 484 亿特殊再融资债用于化解城投隐债。

盘活存量资产：盘活存量资产在短期内能够为城投企业带来一定的流动资金，缓解短期偿付和周转压力，盘活资产的主要手段包括盘查处置闲置资产、资产证券化、联合 AMC 参与化债。今年以来，天津市政府与 AMC 机构签署战略协议，希望借用 AMC 机构专业能力继续盘活存量资产，提升城投企业的资产收益，从根本上提升城投企业资产的变现和造血能力。

估值修复，短久期下沉策略或仍然可用

国信证券在近期相关研报中表示，中央统筹安排化债方案，能够实现对于弱资质区域或主体的资源倾斜，天津市的城投债估值在全国处于较高的水平，整体的广义债务率水平也高居全国前列，因此在这一轮特殊再融资债券的发行和使用中，天津或将获得到化债资源倾斜的概率更大。

据其统计，今年截止 8 月底，天津市净融资规模已经达到了 368 亿元，超过了 2022 年全年的净融资规模，发行环境小幅转暖。

在投资者对于天津市或获得更多本轮化债资源的预期下，天津市核心 AAA 平台津城建发行的超短融由于具备高收益、高流动性的特质受到了广泛追捧，天津城建的估值已有明显改善。

国信证券认为，下半年，城投短久期下沉策略仍然适用，在博弈热点平台化债资源倾斜中获得增厚收益的机会。但是长期来看，风险只是被延后、尚未根除，因此对于弱资质区域中长期的投资机会仍需要谨慎。