​宁德时代遭「群攻」

宁德时代遭「群攻」

图片来源 @视觉中国

文｜节点资本组，作者｜一灯

2022 年，对于宁德时代而言，无疑是转折一年。

新能源汽车下游市场经历起承转合。从疫情封控供应链受阻，到解封后消费需求爆发，再到市场销量整体增速放缓，车企之间出现二八分化，下游市场的局势开始变得扑朔迷离。

上游锂业继续烈火烹油。作为新能源动力电池最为重要的原材料，锂的价格一直居高不下，蚕食着以宁德时代为代表的中游锂电池厂商们的利润。与此同时，亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等二三线动力电池厂商市场份额不断扩大，逐渐对宁德时代的市场地位形成一定威胁。

可以说，2022 年的宁德时代，其实面临着毛利率与市场占有率双双收窄的挑战。这些反映在资本市场上，宁德时代的股价在 2022 年整体下跌了约 33%。

但新能源汽车市场日新月异。此前一直在高位的锂价，终于在 2022 年年末出现下跌。下游新能源汽车市场竞争格局恶化，各厂商纷纷开启价格战。宁德时代乘势推出声势浩大的 " 锂矿返利 " 计划，通过锁定下游车企，以期巩固自身在行业中的地位。

对宁德时代而言，来自锂价的成本压力逐渐减小，但与此同时，最为快速的增长期也正在流逝，" 宁王 " 必须拿出更多绝招证明自己为何为锂电池之王。

毛利率回升，宁王终于松了一口气

日前，宁德时代公布其 2022 年业绩。年报显示，去年公司实现营收达到 3286 亿元，较上年同期增长 152.07%；归母净利润为 307 亿元，较上年同期增长 92.89%。无论是营收还是归母净利润，宁德时代依旧保持了 2021 年高涨的态势。

宁德时代在营业收入上的高增长，主要得益于新能源动力电池装机量的大增。韩国研究机构 SNE Research 数据显示，2022 年全球动力电池装机量约为 517.9Gwh，同比上升 71.8%。其中，宁德时代凭借 191.6GWh 的装机量蝉联全球第一，较上年 99.5% 的装机量增长 92.5%，市场份额也从 33% 提升至 37%。

数据来源：北极星能源网

宁德时代在营业收入上的高增速，并没有让市场过分兴奋。基于新能源汽车去年的火热程度，市场对于宁德时代的营收表现早有预期。反倒是此前最被诟病的盈利能力得以修复，让宁德时代松了一口气。

公司全年毛利率为 20.25%，较上年同期降低 5.03 个百分点。过去几年，宁德时代的毛利率一直处于下滑趋势中。从 2017 年至 2021 年，公司的毛利率分别为 36.29%、32.79%、29.06%、27.76%、26.68%。对比可见，宁德时代在 2022 年的毛利率降幅已然是过去五年中最大的。

去年上游锂价依旧高企，给中游锂电池厂商带来不小的压力，纵使议价能力强的宁德时代也难以独善其身。与此同时，随着下游新能源汽车销量不断走高，中游锂电池厂商们纷纷开始跑马圈地扩张产能，由此带来了销售费用、管理费用和研发费用等成本的快速增长，进一步压缩公司的净利率。

出乎意料的是，宁德时代的盈利水平整体低开高走。具体来看，去年 Q4 成为宁德时代盈利能力出现好转的关键。该季度，宁德时代实现营收 1182.5 亿元，同比增长 107%，环比则增长 21%；实现归母净利润为 131.4 亿元，同比增长 61%，环比则增长 39%。

宁德时代Q4 盈利水平改善，则主要得益于毛利率的提升。该季度，公司实现毛利率 22.57%，虽然较上年同期减少 2.1 个百分点，环比则增加 3.29 个百分点。回顾宁德时代过去三年的毛利率，2019 年至 2020 年两年间毛利率相对平稳，而 2022 年 Q1 公司的毛利率一度跌至 14.5%。可以说，随后三个季度，宁德时代都在努力保住毛利率。

2022 年，宁德时代的应收账款与票据为 614.9 亿元，同比增长 69.37%；应付账款与票据为 2208 亿元，同比增长 94.37%。宁德时代的应收账款与票据依旧小于应付账款与票据，且前者增幅不及后者。合同负债方面，宁德时代实现 224.4 亿元，同比增长 94.45%。

综合来看，宁德时代对产业链上下游的议价能力依旧很强，手上也并不缺订单。曾有媒体报道，宁德时代对于吉利等一起成立合资公司的企业会要求预付款，对于未建立合资公司的企业如蔚来等，则会事先要求准备一个预付款池，在池子里按需扣款。

正因为在行业内的强势地位，宁德时代还能够采用价格联动机制，即将中游锂电池的价格与上游锂价挂钩，把上游锂价上涨的压力传导给下游新能源车企，以应对锂电池厂商们都遇到的毛利率收缩难题。

锂矿返利，新一轮价格战开启？

如果说 2022 年的宁德时代着重保毛利率，2023 年的宁德时代则开始将重心转移至市场占有率上。

今年 2 月，据相关媒体透露，宁德时代正面向下游整车厂商们推出一项 " 锂矿返利 " 计划。这一计划的核心内容是，在未来三年，宁德时代为下游车企提供的一部分动力电池的碳酸锂价格以 20 万元 / 吨结算。签署该项计划的车企，则需要将自身约 80% 的采购量交给宁德时代。该项计划主要面向包括理想、蔚来、极氪等战略客户。

简而言之，宁德时代正在对下游车企采取以价换量的策略，哪怕这样的策略极大概率将牺牲掉公司此前颇为看重的毛利率。

要知道，" 宁王 " 此前在一众整车厂商面前，为了坚守自身的利润空间，更多的是扮演一毛不拔的 " 铁公鸡 " 角色。不少车企都曾表露过对宁德时代的不满，比如去年在世界动力电池大会上公然抱怨 " 给宁德时代打工 " 的广汽集团董事长曾庆洪。

不可否认的是，占整车成本可达到 40% 的锂电池，确实挤占了不少整车厂商们的利润。2022 年，" 蔚小理 " 三家新势力的毛利率分别为 10.4%、11.5%、19.4%，在扣除掉营销费用等三费开支后，" 蔚小理 " 基本上是卖一辆亏一辆。

眼见宁德时代如此强势，下游一众新能源车企们纷纷开始自谋出路，要么积极寻求二供（第二供应商），要么自己亲自下场造电池，以减轻对宁德时代的依赖。

去年 2 月，一则锂电池厂商的增资消息，引发行业内不小关注。欣旺达官宣完成 24.3 亿元增资，增资股东中，" 蔚小理 " 三家造车新势力齐齐上线。此外，国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源、中航锂电等第二梯队等锂电池厂商在去年纷纷成为整车车企的二供。苦宁王久矣的蔚来干脆在去年 10 月成立蔚来电池科技（安徽）有限公司，自主研发电池。

除上述获得二供机会的锂电池厂商外，比亚迪电池也凭借着自产自销的一体化优势，开始对宁德时代的市场份额造成冲击。中国汽车动力电池产业创新数据显示，2022 年，宁德时代在国内的市场占有率为 48.2%，较去年同期下滑 3.9 个百分点。截至今年 2 月，宁德时代的市场占有率继续下滑至 43.76%。

事实上，宁德时代在 2022 年正经历毛利率与市占率缩小的双重夹击，今年的策略转变则主要受两大契机影响。

一方面，上游锂价开始松动，让宁德时代有了对下游降价的底气。

经过两年的全球产能扩张，上游锂矿锂盐资源逐渐跟上下游需求，曾经高不可攀的锂价在去年终于下滑。去年 12 月，国内电池级碳酸锂现货与氢氧化锂现货价格一度高达约 60 万元 / 吨，截至 3 月 22 日，前者已经降至 28.8 万元 / 吨；后者则降至 37.65 万元 / 吨，其中电池级碳酸锂价格已经接近腰斩。

数据来源：生意社

宁德时代在 " 锂矿返利 " 计划中将部分动力电池碳酸锂价格以 20 万元 / 吨结算，便是预估上游锂价有大幅下降空间。

另一方面，国内新能源汽车销量整体增速开始放缓，宁德时代需要放弃此前的强势地位为下游让利以此保住销量。

乘联会数据显示，今年 1 月，新能源乘用车零售销量为 33.2 万辆，同比下降 6.3%，环比下降 48.3%。新能源补贴退坡影响颇大。2 月数据有所好转，新能源乘用车国内零售销量达到 43.9 万辆，同比增长 61.0%，环比增长 32.8%。

但值得注意的是，乘联会同时发布今年 2 月国内新能源车的渗透率已经达到 31.6%。一般而言，20% 的渗透率往往意味着一个新兴行业增速变化的分界线。年初特斯拉大幅降价引发车企之间进行价格内卷，更多是在存量上互相抢夺市场份额，并未对整体销量有大刺激作用。

如今，宁德时代甩出 " 锂矿返利 " 杀手锏，试图用低价稳固下游销量，也势必会对其他二线锂电池厂商造成冲击。事实上，在宁德时代宣布这一计划后，蜂巢能源便紧跟其后宣布降价 10%。随着上游锂价大幅跌落，下游销量增速又不复往常，中游锂电池厂商为争夺市场份额陷入一轮价格战已经是板上钉钉。

周期困顿，宁德时代手里还有几张牌 ?

过去两年，新能源产业的火爆，往往会让人忽略，这其实也是一个强周期行业。强劲的市场需求叠加中上游产能不足，引发了一场大规模的供需错配，进而吸引无数资本涌入，造就了一场轰轰烈烈的产能大扩张。

一旦上游产能跟上，下游需求又放缓，供过于求的情况下，整个产业链的市场竞争格局也势必将恶化。2022 年，新能源 ETF 累计跌幅已经超过 26%，二级市场对于新能源的看法也趋向于悲观。

没有行业的 beta，个股的 alpha 能够支撑 " 宁王 " 走多远还是未知数。但不可否认的是，宁德时代成为当今的锂电池之王，有其过人之处。比如在当年押注成本更低能量密度更高的磷酸铁锂电池，又顺势绑定了特斯拉这个大客户借助其销量起飞。

在锂电池厂商竞争格局恶化显现出端倪时，宁德时代也着手进行了一些准备，对上下游进行投资，通过一体化来缓解这种由周期带来的困局。

此前，为了保障上游原材料的稳定供应，宁德时代对上游正负极、电解液、隔膜等均参与布局，同时还参与更加源头的锂矿、钴矿、镍矿等投资。甚至在上游设备的投资股东中也能看到宁德时代的身影，目前宁德时代便拥有先导智能 7.29% 的股份。

在下游新能源车企方面，宁德时代则投资了哪吒汽车、阿维塔、极氪、北汽蓝谷等。对于新能源汽车配件领域也有涉足，先后投资了上海拿森、国创中心、卡睿创新等。

不过，一体化路线也并非只有宁德时代在走。作为宁德时代头号客户的特斯拉，目前正在往上游拓展自研 4680 圆柱电池。其他二线锂电厂商如欣旺达等也是一名投资大户。说白了，这条产业链上谁都不想被彼此拿捏。

某种程度上，锂电行业与光伏行业很像，降本增效始终是第一要义。当技术突破不是实现降本增效的手段后，最后就会沦为拼价格、拼产能的内卷把戏。这个过程中，输家可能会被扫地出局，而赢家也必须忍受着杀敌一千自损八百的煎熬。

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